供需不明朗，原油價(jià)格上行還能走多久？

供給方面，可以說OPEC+為維持供需平衡“付出了很多”，減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行空前良好。但后期尤其是明年以后，伊朗和委內(nèi)瑞拉這兩個(gè)產(chǎn)油大國的“免減”份額給供給端帶來了較大的不確定性。

今年的原油市場，有兩個(gè)關(guān)鍵詞貫穿其中：“新冠疫情”和“減產(chǎn)協(xié)議”。今年3月份，受新冠疫情影響，全球原油需求量驟降，而就在此時(shí)，OPEC+減產(chǎn)談判破裂，沙特一怒之下宣布降價(jià)增產(chǎn)，開打新一輪“價(jià)格戰(zhàn)”。供需兩端博弈之下出現(xiàn)嚴(yán)重的供過于求，據(jù)EIA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，4月份全球原油供應(yīng)過剩量2281萬桶/天。

好在最后的OPEC+會(huì)議中達(dá)成了“史詩級”減產(chǎn)協(xié)議，分為三個(gè)階段減產(chǎn)970萬桶/天、770萬桶/天和580萬桶/天，且在6月份延長第一階段減產(chǎn)力度。在此減產(chǎn)協(xié)議的作用下，伴隨需求的恢復(fù)，5、6月份全球原油供應(yīng)過剩的情況迅速修復(fù)，并在7月份以后出現(xiàn)了一定程度的供應(yīng)緊張。

由圖2可以看出，受疫情影響，全球原油需求一直未曾恢復(fù)。為了穩(wěn)定市場供需，OPEC+多次召開會(huì)議調(diào)整減產(chǎn)。回顧自本次減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行情況來看，OPEC+展現(xiàn)出了驚人的團(tuán)結(jié)性，減產(chǎn)履約率基本可以維持100%，且沙特、阿聯(lián)酋等國家都曾自愿加額減產(chǎn)，偶爾有成員國減產(chǎn)不足也在后期補(bǔ)足了減產(chǎn)份額。12月3日，OPEC+達(dá)成新的減產(chǎn)共識，通過每個(gè)月的會(huì)議根據(jù)全球原油供需情況已50萬桶/天的幅度調(diào)整供應(yīng)。

據(jù)此可以說，OPEC+的減產(chǎn)協(xié)議為全球原油的供需平衡做出了巨大貢獻(xiàn)。但面對高油價(jià)的誘惑，OPEC+一月份的減產(chǎn)協(xié)議能否延續(xù)減產(chǎn)仍是存在較大變數(shù)。其最新達(dá)成的以50萬桶/天調(diào)整減產(chǎn)力度的共識，正是為了在油價(jià)上漲至更高位置時(shí)靈活處理產(chǎn)量所做的準(zhǔn)備。

此外，有三個(gè)OPEC成員國的減產(chǎn)“豁免”給未來供應(yīng)帶來了較大的不確定性。

可以看到，利比亞隨著國內(nèi)局勢的穩(wěn)定，當(dāng)前的產(chǎn)量正在上升，但伊朗和委內(nèi)瑞拉的產(chǎn)量仍然維持歷史低位。而委內(nèi)瑞拉和伊朗作為世界原油已探明儲量第一和第四的富油大國，其供應(yīng)能力是有目共睹的，只是當(dāng)前受制裁的情況下難以釋放。隨著美國總統(tǒng)選舉塵埃落定，伊朗和委內(nèi)瑞拉的原油出口又看到了曙光。日前，伊朗官方表示，計(jì)劃從2021年3月開始將原油產(chǎn)量提高至450萬桶/日，同期原油出口將提高至230萬桶/日。委內(nèi)瑞拉也表示將恢復(fù)對包含中國在內(nèi)的國家的原油出口。因此，按照兩國此前（制裁前）的生產(chǎn)水平來看，一旦制裁解除，伊朗和委內(nèi)瑞拉將可以向市場提供超過400萬桶/天的原油供應(yīng)。

綜上，全球原油的供應(yīng)端存在較大不確定性，當(dāng)前的供需緊平衡狀態(tài)很容易被打破。打破平衡后的全球市場或?qū)⒂谐^200萬桶/天左右的供應(yīng)過剩，這時(shí)候需求能否隨之增長將成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

疫情對全球經(jīng)濟(jì)的打擊無疑是嚴(yán)重的，對于原油的需求影響主要有兩點(diǎn)：首先，交通受阻，燃油消費(fèi)受到壓制；其次，大量企業(yè)倒閉或降低開工負(fù)荷，對原油需求下降。而當(dāng)前全球范圍內(nèi)的疫情仍然難言樂觀：截止至發(fā)文的12月18日，全球累計(jì)確診數(shù)量超過7520萬例，日新增超過73萬例。

前文曾經(jīng)分析，全球原油需求并未恢復(fù)至疫情前的水平，且未曾表現(xiàn)出強(qiáng)勁的恢復(fù)趨勢。當(dāng)前對于原油需求恢復(fù)的預(yù)期和期待基本集中在疫苗的投放中。進(jìn)入12月以來，歐美各國緊急通過了疫苗的接種申請，開始接種輝瑞、Moderna等公司提供的新冠疫苗。但疫苗的投放和使用當(dāng)前來看仍存在較多問題。

首先，疫苗產(chǎn)能將經(jīng)歷重大考驗(yàn)。此前，英國疫苗相關(guān)部門曾公布，由牛津大學(xué)和阿斯利康共同研發(fā)的疫苗今年只能供應(yīng)400萬劑，而這個(gè)數(shù)字在之前的預(yù)計(jì)是3000萬；同時(shí)，輝瑞也曾表示在2021年中旬之前或無法提供大量額外疫苗。

其次，疫苗的效果還需要時(shí)間驗(yàn)證。據(jù)悉，英國接種的輝瑞疫苗，接種效果的證實(shí)需要一個(gè)月左右的抗體檢測以及長期跟蹤數(shù)據(jù)。另外，在今年年中時(shí)有研究顯示，部分新冠痊愈的病人出現(xiàn)二次感染，新冠病毒抗體在人體內(nèi)的存在時(shí)間也將成為疫苗能夠發(fā)揮效果的重要因素。

最后，當(dāng)前全球仍有確診病例超過2100萬例，如此龐大的患者群體給各國的醫(yī)療體系帶來了巨大壓力。

供應(yīng)端OPEC+新達(dá)成的“50萬桶/天調(diào)整幅度”面對上漲的油價(jià)虎視眈眈，三個(gè)豁免成員國的產(chǎn)量提升帶也增加了諸多變數(shù)。而需求端對于疫苗利好的預(yù)期也終歸只是預(yù)期，能否落地并長期產(chǎn)生效果和推動(dòng)都還是未知數(shù)。

分析認(rèn)為，當(dāng)前原油基本面方面并未出現(xiàn)強(qiáng)有力的價(jià)格上漲動(dòng)力，僅在強(qiáng)烈向好預(yù)期以及不斷走弱的美元作用下出現(xiàn)了一波漲勢。這波漲勢能否持續(xù)，會(huì)持續(xù)多久，會(huì)持續(xù)到什么位置，都需要看預(yù)期能否轉(zhuǎn)化為真正的需求恢復(fù)。而在真正的需求“曙光”照耀來臨之前，原油價(jià)格仍存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。