堅(jiān)定上漲的“脆弱”油價(jià)

一、強(qiáng)大的利好預(yù)期，美元與油價(jià)得以“比翼齊飛”

美元作為國際原油的計(jì)算貨幣，“油價(jià)與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)”這一理論伴隨著全球原油的需求向中國、印度以及東南亞等發(fā)展中國家和地區(qū)轉(zhuǎn)移越來越被市場認(rèn)可。觀察近20年以來美元指數(shù)與WTI收盤價(jià)的關(guān)系也可以明顯的看出這一規(guī)律。

圖 2020年美元指數(shù)與WTI收盤價(jià)

當(dāng)然，這一“規(guī)律”也有被打破的時(shí)候，那便是美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢向好發(fā)展，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展提振的原油需求便會(huì)與美元一同走強(qiáng)，得以“比翼齊飛”。但當(dāng)前美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否真的勢頭正足？可見并不是，當(dāng)前，美國新冠肺炎累計(jì)確診超過2727萬人，受此影響下，美國2020年GDP下降3.5%，這個(gè)數(shù)據(jù)是2009年以來首次負(fù)值，也是1946年以來的新低。

雖然現(xiàn)實(shí)很殘酷，但是預(yù)期很美麗，強(qiáng)大的利好預(yù)期，支撐了美元和油價(jià)。強(qiáng)大的利好預(yù)期主要來自于兩個(gè)部分，美國向好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟(jì)刺激政策。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，2021年1月美國制造業(yè)ISM采購經(jīng)理人指數(shù)58.7，雖然自高位回落，但仍然遠(yuǎn)高于榮枯線，說明制造業(yè)的活動(dòng)預(yù)期仍然強(qiáng)勁。同時(shí)，市場對于拜登政府1.9萬億美元的刺激政策依舊熱情不退，雖然在等待的過程中遇到了許多坎坷和挫折，人們?nèi)匀辉敢庀嘈判碌目偨y(tǒng)會(huì)帶來新的希望。

二、OPEC+：供應(yīng)端給市場送了一顆“定心丸”

2021年1月，沙特通過自愿減產(chǎn)100萬桶/天的方式，給原油市場注入了一劑“強(qiáng)心針”。就在市場因?yàn)椴糠諳PEC+成員國要求增產(chǎn)而擔(dān)憂時(shí)，OPEC+在2月3日、4日召開的第十四次部長級會(huì)議上又給市場吃了一顆“定心丸”。

本次OPEC+會(huì)議中，除了強(qiáng)調(diào)了盡快加速市場再平衡的重要性，并表示將維持當(dāng)前減產(chǎn)力度，進(jìn)一步降低全球原油庫存外，伊拉克和哈薩克斯坦也表示將“堅(jiān)決履行核心合作宣言（DoC）的目標(biāo)，即重新平衡市場并實(shí)現(xiàn)急需的可持續(xù)穩(wěn)定”，同時(shí)“不僅要完全符合其生產(chǎn)調(diào)整的要求，而且還要彌補(bǔ)產(chǎn)量過剩的問題”。

產(chǎn)量和價(jià)格，對于OPEC+成員國來說一直處于“魚和熊掌不可兼得”的狀態(tài)。這也是為什么每次“價(jià)格戰(zhàn)”的結(jié)果往往是傷敵一千自損八百，以兩敗俱傷收場。2020年4月達(dá)成的“史詩級”減產(chǎn)協(xié)議，在穩(wěn)定了油價(jià)的同時(shí)，也給OPEC+成員國中以原油作為主要財(cái)政來源的國家?guī)砹藰O大的財(cái)政壓力。從1月份的OPEC+部長級會(huì)議中可以看出，許多成員國對于增產(chǎn)有著較為迫切的渴望。能在油價(jià)上漲的過程中頂著壓力、抵住誘惑，將減產(chǎn)進(jìn)行下去，并保持較高的減產(chǎn)協(xié)議履約率，OPEC+的團(tuán)結(jié)空前一致，也為原油市場送了一顆“定心丸”。

三、預(yù)期VS現(xiàn)實(shí)：油價(jià)堅(jiān)定中暗藏“脆弱”和“敏感”

當(dāng)供需結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，預(yù)期便成為了影響價(jià)格的最主要因素。但預(yù)期終究只是預(yù)期，在真正轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)之前，一切基于預(yù)期形成的判斷都充斥著泡沫化，經(jīng)不起“誰來拆”。

當(dāng)前，原油市場供需格局基本穩(wěn)定，中期原油價(jià)格上行的態(tài)勢基本沒有變化，以WTI為例，也在向著60美元的預(yù)期位置努力。市場對于供應(yīng)的認(rèn)識(shí)基本形成了“緊平衡”的共識(shí)。據(jù)計(jì)算，當(dāng)前原油市場正面臨90萬桶/天的赤字，而按照當(dāng)前的產(chǎn)量以及需求恢復(fù)預(yù)期，2021年夏天時(shí)這個(gè)缺口將達(dá)到200萬桶/天。另一方面，需求的不確定性較強(qiáng)，但就當(dāng)前全球疫苗的接種速度來看，在春末夏初，全球的新冠疫情或?qū)⒃谝欢ǚ秶鷥?nèi)得到控制，屆時(shí)原油的需求或?qū)⒂瓉碚嬲摹按禾臁薄?/p>

雖然中期看漲較為堅(jiān)定，但在短期的上漲過程中油價(jià)又暗藏著“脆弱”和“敏感”。這也是受“預(yù)期”轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)所需時(shí)間較長所決定。而近期可能存在的風(fēng)險(xiǎn)有：

1.美國經(jīng)濟(jì)刺激政策是否會(huì)“縮水”，經(jīng)濟(jì)刺激本是利好因素，但一旦出現(xiàn)“縮水”和“打折”，難以達(dá)成預(yù)期的利好便會(huì)轉(zhuǎn)化為利空；

2.中國原油需求，2020年中國煉廠充分享受低油價(jià)的紅利，煉廠開工率高位運(yùn)行，經(jīng)過一年的“辛苦勞作”，煉廠或?qū)⒂瓉磔^為集中的檢修季。而中國作為當(dāng)前全球最大的原油需求方，其原油消費(fèi)的減少也將對油價(jià)形成沖擊；

3.美國對減產(chǎn)豁免國家的政策變化，伊朗、委內(nèi)瑞拉、利比亞，此三個(gè)豁免國不受減產(chǎn)協(xié)議的限制，而其產(chǎn)量又嚴(yán)重受美國制裁影響，美國政策的變化，或?qū)⒔o原油供應(yīng)端帶來變數(shù)。

綜上所述，國際油價(jià)在當(dāng)前基本面和宏觀面等多因素作用下向著新的平衡位置運(yùn)行，但在其運(yùn)行過程中仍需注意黑天鵝和灰犀牛帶來的短期利空沖擊。