美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)石油的影響復(fù)盤

[導(dǎo)語(yǔ)] 3月份美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了加息，5月加息50個(gè)BP的概率較大，且后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)依然會(huì)選擇加息。在加息的過(guò)程中，市場(chǎng)反應(yīng)如何，我們通過(guò)過(guò)去20年歷史性加息的表現(xiàn)來(lái)進(jìn)行復(fù)盤。

實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策轉(zhuǎn)向，需要考慮兩個(gè)指標(biāo)，一是就業(yè)，二是通脹。貨幣寬松，優(yōu)先保證就業(yè)的穩(wěn)定，通過(guò)不斷地刺激經(jīng)濟(jì)來(lái)促進(jìn)就業(yè)。當(dāng)然，在促進(jìn)就業(yè)的貨幣寬松過(guò)程中，必然會(huì)推高通脹，也就是從ppi向cpi過(guò)度，因此，最后經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，最終到了高通脹問(wèn)題。所以，美聯(lián)儲(chǔ)必須要壓制通脹。

從美國(guó)的非農(nóng)數(shù)據(jù)可以看出，近兩年就業(yè)市場(chǎng)逐步改善，無(wú)論是新增就業(yè)人數(shù)還是失業(yè)率，都處于經(jīng)濟(jì)比較健康的狀態(tài)。但是從核心cpi或者核心的pce來(lái)看，目前的通脹是近40年以來(lái)最高的。

從去年開始，美聯(lián)儲(chǔ)就開始了貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期，特別是下半年將購(gòu)債規(guī)模逐步降低，今年首次進(jìn)行了加息。那么在加息的過(guò)程中，原油的表現(xiàn)如何呢。

從圖中可以清晰的看出，歷史上經(jīng)歷了典型的4次加息，每次加息的周期不同，最后的加息力度也不同，但是加息的結(jié)果基本一致，那就是原油價(jià)格的上漲，兩者同步事非常明顯的。

為何會(huì)有這種變化呢，實(shí)際加息對(duì)原油的邏輯，存在兩個(gè)主線。一是通脹邏輯，就是加息是為了壓通脹，那么貨幣的流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，美元走強(qiáng)后導(dǎo)致油價(jià)下跌，不僅僅是油價(jià)的下跌，包括幾乎所有的大宗商品均會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，這個(gè)邏輯在去年的11月份走的很明顯。但是也存在另外一條主線邏輯，就是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱邏輯。加息不僅是為了壓通脹，同時(shí)也為了限制過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)，但是既然經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，那么需求是非常好的，這就會(huì)導(dǎo)致供需較為緊張，表現(xiàn)在庫(kù)存上持續(xù)的去庫(kù)，價(jià)格會(huì)進(jìn)一步上漲。因此，這會(huì)進(jìn)入一個(gè)循環(huán)，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，導(dǎo)致價(jià)格上漲，上漲導(dǎo)致通脹，通脹導(dǎo)致加息，也就是經(jīng)濟(jì)和通脹螺旋式上升，直到高價(jià)格抑制經(jīng)濟(jì)，開始進(jìn)入滯漲的階段。

當(dāng)然，過(guò)去幾次，加息都是壓經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，這次更多的是壓通脹，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)過(guò)熱是放水導(dǎo)致的結(jié)果，而通脹是當(dāng)下最急需解決的問(wèn)題。所以，油價(jià)繼續(xù)上漲的動(dòng)力不足，不會(huì)像之前幾次那樣，越加息越上漲。這次，很可能是調(diào)整為主。