預(yù)見2021-01：宏觀經(jīng)濟(jì)觀察坐標(biāo)的建立

前言：在研究經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)時(shí)，最簡(jiǎn)單的邏輯和結(jié)構(gòu)為“三駕馬車”即出口、投資和消費(fèi)，再配合對(duì)三因素具有極大影響的財(cái)政、貨幣、匯率以及反映一切市場(chǎng)行為的價(jià)格，即構(gòu)成了我們觀察經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的宏觀坐標(biāo)。2021年仍是極具挑戰(zhàn)的一年，宏觀環(huán)境謹(jǐn)慎樂觀居多，疫情依舊未能有效遏制，更多關(guān)注疫苗接種進(jìn)度及各國擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策的退出。

投資：21年重點(diǎn)關(guān)注制造業(yè)補(bǔ)產(chǎn)能

在投資方面需要關(guān)注房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)三個(gè)分項(xiàng)數(shù)據(jù)。

內(nèi)循環(huán)背景下的“房住不炒”更具深意。2016年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出，“房子是用來住的，不是用來炒的”，此后，與房地產(chǎn)相關(guān)的部門陸續(xù)出臺(tái)了與之相配套的政策，涉及到房企融資、購房者信貸等方面。到2020年，以“三條紅線”為代表的地產(chǎn)融資政策更是將房地產(chǎn)的發(fā)展環(huán)境更加嚴(yán)格。

一直以來，房價(jià)的上漲，促使房地產(chǎn)成為吸納居民財(cái)富最為重要的領(lǐng)域，在以內(nèi)循環(huán)為主題的雙循環(huán)發(fā)展格局之下，要想促進(jìn)消費(fèi)，就必須讓居民能夠有意愿消費(fèi)，有錢消費(fèi)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提出“在合理引導(dǎo)消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資等方面進(jìn)行有效制度安排”，只有摁住房地產(chǎn)，方可激發(fā)居民消費(fèi)熱情，方可促進(jìn)內(nèi)循環(huán)通暢。

在“三條紅線”的融資政策指引下，預(yù)計(jì)2021年土地購置費(fèi)增速將有所回落，影響土地購置面積；預(yù)計(jì)2021年房地產(chǎn)企業(yè)仍將保持積極的措施應(yīng)對(duì)相對(duì)偏緊的融資環(huán)境，反映到具體數(shù)據(jù)上看，房地產(chǎn)企業(yè)將加快施工進(jìn)度，提高房地產(chǎn)資金回籠速度，因此預(yù)計(jì)新開工和竣工面積均會(huì)持續(xù)上行至合理區(qū)間，從而先后帶動(dòng)建筑工程、安裝工程的增長。

關(guān)注指標(biāo)：房地產(chǎn)投資（建筑工程、建安工程）、土地購置面積、房屋新開工面積、房屋銷售面積等。

財(cái)政政策常態(tài)化基礎(chǔ)下，基建投資回歸常態(tài)。面對(duì)疫情，盡管采取了積極的財(cái)政政策，但基建的投資并未出現(xiàn)明顯增長，增速低于預(yù)期。截止到11月份數(shù)據(jù)，基建投資累計(jì)增速僅有1%，其中公共基礎(chǔ)設(shè)施管理業(yè)投資仍保持負(fù)增長。

2020年隨著貨幣及財(cái)政政策回歸常態(tài)化，作為逆周期調(diào)節(jié)抓手的基建也將回歸常態(tài)，基建投資潛在增速將回歸疫情前水平，傳統(tǒng)基建建設(shè)力度會(huì)有所減弱，新基建將成為新的抓手。

關(guān)注指標(biāo)：基建投資增速

內(nèi)生動(dòng)力驅(qū)動(dòng)投資增長，制造業(yè)補(bǔ)產(chǎn)能拉動(dòng)投資數(shù)據(jù)。受疫情沖擊，國內(nèi)制造業(yè)投資整體下降，前11個(gè)月，國內(nèi)制造業(yè)投資回落3.5%，分項(xiàng)數(shù)據(jù)中僅有醫(yī)藥制造業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)投資保持正增長。生產(chǎn)向好、需求回升以及價(jià)格改善是制造業(yè)投資的主要驅(qū)動(dòng)力，目前這三項(xiàng)條件均已具備。

生產(chǎn)方面，受制于疫情傳播問題，全球制造業(yè)產(chǎn)能損失導(dǎo)致供應(yīng)能力不能滿足需求的增長，大量的轉(zhuǎn)移訂單使得中國企業(yè)開工負(fù)荷大幅提升，中國正以最完整的產(chǎn)業(yè)鏈條為全球輸送商品，未來隨著疫苗研發(fā)進(jìn)度，伴隨而來的是更多的需求訂單，這也將進(jìn)一步刺激國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)加大補(bǔ)產(chǎn)能力度，以適應(yīng)疫情后錯(cuò)配的需求；價(jià)格方面，原料價(jià)格自5月份開始已經(jīng)經(jīng)歷兩輪上漲脈沖，目前仍處于第二輪脈沖過程中；中國制造業(yè)景氣程度持續(xù)處于高位，制造業(yè)恢復(fù)情況顯而易見。

預(yù)計(jì)2021年，制造業(yè)投資在低基數(shù)效應(yīng)下將有兩位數(shù)據(jù)增長，而分行業(yè)投資數(shù)據(jù)將逐步轉(zhuǎn)正并保持正增長。

關(guān)注指標(biāo)：制造業(yè)投資，各細(xì)分行業(yè)投資數(shù)據(jù)

消費(fèi)：必選消費(fèi)將顯著恢復(fù)

疫情期間，必選消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，可選消費(fèi)則相對(duì)差強(qiáng)人意。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，仍有接近半數(shù)仍未恢復(fù)至去年同期水平。在疫情期間，由于社區(qū)隔離需要，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的沖擊導(dǎo)致消費(fèi)全面回落，但必選消費(fèi)的糧油食品、飲料以及可選中的中西藥品仍然維持了正增長。在疫情沖擊后，可選消費(fèi)中的通訊器材、日用品、文體娛樂、化妝品、文化辦公用品、煙酒等持續(xù)修復(fù)。

需求的恢復(fù)需要更長久的時(shí)間，是一個(gè)慢變量。未來可選消費(fèi)將迎來一個(gè)較大的恢復(fù)與提高，這也是促成商品價(jià)格上漲的一個(gè)重要因素，結(jié)構(gòu)性牛市的基礎(chǔ)是需求的上漲。

關(guān)注指標(biāo)：石油及制品類、汽車類、服裝鞋帽針織品類消費(fèi)數(shù)據(jù)恢復(fù)情況

外貿(mào)：出口需求持續(xù)增加，初級(jí)原料進(jìn)口備受關(guān)注

得益于中國在抗擊疫情中的良好表現(xiàn)，中國成為2020年全球?yàn)閿?shù)不多的可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的國家。3月份之后中國制造業(yè)快速恢復(fù)，并帶動(dòng)相關(guān)商品價(jià)格的上漲。國外疫情加重階段，拉動(dòng)國內(nèi)防疫物資出口和居家辦公產(chǎn)品需求出口；國外逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)后又拉動(dòng)了宅經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品、紡織服裝類產(chǎn)品的出口。隨著疫苗研發(fā)進(jìn)度的推進(jìn)，國外經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)的預(yù)期愈加強(qiáng)烈，國外補(bǔ)產(chǎn)能需求也將進(jìn)一步拉動(dòng)設(shè)備類產(chǎn)品的出口需求，這也將促進(jìn)國內(nèi)相關(guān)原材料需求的提升。

為滿足國內(nèi)生產(chǎn)恢復(fù)的需要，銅鋁等有色產(chǎn)品，鐵礦石、煤炭等賤金屬原料需求恢復(fù)明顯，初級(jí)原料進(jìn)口大幅度提升，拉動(dòng)煤炭、有色、鋼鐵、化工等制造業(yè)原料產(chǎn)品價(jià)格。

2021年外貿(mào)市場(chǎng)仍面臨較多的不確定性，諸如中美關(guān)系、疫情控制背景下的全球需求恢復(fù)情況、轉(zhuǎn)移訂單的可持續(xù)性等，但整體預(yù)計(jì)出口市場(chǎng)仍有較好發(fā)展，但人民幣升值會(huì)在一定程度上抑制出口需求；進(jìn)口方面，初級(jí)原材料的進(jìn)口仍會(huì)保持可觀增長，以滿足國內(nèi)中間原料制造業(yè)的高負(fù)荷需要。

關(guān)注指標(biāo)：分類行業(yè)出口數(shù)據(jù)、初級(jí)原材料進(jìn)口數(shù)據(jù)

財(cái)政與貨幣：恢復(fù)常態(tài)，關(guān)注節(jié)奏

為應(yīng)對(duì)疫情，在財(cái)政和貨幣政策上均采取了積極措施，也使得中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)領(lǐng)先全球，并用龐大的制造業(yè)能力助力全球制造業(yè)恢復(fù)。2020年貨幣政策多項(xiàng)總量及結(jié)構(gòu)性政策并舉，聚焦支持實(shí)體，對(duì)幫助中國經(jīng)濟(jì)回到正增長軌道起到了積極作用。央行通過降低存款準(zhǔn)備金率、再貸款再貼現(xiàn)、創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣工具等方式保持了較大的信用擴(kuò)張力度。在財(cái)政政策方面，通過抗疫基金、預(yù)算赤字等超強(qiáng)財(cái)政政策托底經(jīng)濟(jì)。財(cái)政政策、貨幣政策共同發(fā)力，穩(wěn)定市場(chǎng)信心，并共同推動(dòng)后續(xù)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)發(fā)展，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)完成V反轉(zhuǎn)。

關(guān)注指標(biāo)：社融、預(yù)算赤字率、LPR等

價(jià)格：PPI強(qiáng)于CPI，通脹預(yù)期與通縮假象

2021年生豬供應(yīng)將呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)，生豬價(jià)格中樞將繼續(xù)呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，豬周期在20年確認(rèn)進(jìn)入下行階段?；谪i肉價(jià)格對(duì)CPI的影響，預(yù)計(jì)一季度或短暫出現(xiàn)通縮狀態(tài)，2020年11月CPI時(shí)隔10年之后再度跌入負(fù)值區(qū)間。從結(jié)構(gòu)看，食品類價(jià)格指數(shù)下跌2個(gè)百分點(diǎn)，非食品價(jià)格下跌僅有0.1個(gè)百分點(diǎn)，核心CPI則已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月穩(wěn)定在0.5個(gè)百分點(diǎn)。

PPI經(jīng)歷兩段趨勢(shì)，6月以前，PPI經(jīng)歷較為明顯的通縮，此后環(huán)比轉(zhuǎn)正，PPI同比負(fù)增長逐步收窄。11月份PPI同比跌幅已經(jīng)收窄至1.5%，按照當(dāng)前商品價(jià)格的趨勢(shì)，12月份有望轉(zhuǎn)正。預(yù)計(jì)今年P(guān)PI將呈現(xiàn)一定程度的通脹，大宗商品價(jià)格仍有上漲空間。

關(guān)注指標(biāo)：核心CPI、非食品CPI、PPI采掘業(yè)、PPI原料業(yè)