下半年油市恐將進(jìn)入抵抗式下跌行情

[導(dǎo)語(yǔ)]?上半年，油價(jià)整體延續(xù)震蕩上漲行情，存在兩個(gè)明顯拐點(diǎn)，一是3月份的地緣局勢(shì)拐點(diǎn)，二是6月份的宏觀壓力拐點(diǎn)。對(duì)于下半年油價(jià)走勢(shì)，主邏輯將會(huì)從供需向宏觀轉(zhuǎn)變，抵抗式下跌或?qū)⒊蔀橹餍伞?/span>

一、上半年供需錯(cuò)配和地緣風(fēng)險(xiǎn)是推動(dòng)油價(jià)的核心力量

（1）東歐局勢(shì)持續(xù)緊張，供應(yīng)缺口存在

歐美先后針對(duì)東歐國(guó)家采取了一系列措施進(jìn)行制裁，從之前的石油禁運(yùn)到后續(xù)的價(jià)格限制，都令油市供應(yīng)缺口持續(xù)存在。除了亞太地區(qū)的印度等國(guó)家積極采購(gòu)之外，歐洲部分國(guó)家已經(jīng)暫緩進(jìn)口，只能從世界其他產(chǎn)油國(guó)尋求進(jìn)口。從海運(yùn)出口來(lái)看，東歐某國(guó)家的石油產(chǎn)量和出口損失量達(dá)到100萬(wàn)桶/天。供應(yīng)缺口持續(xù)存在，導(dǎo)致消費(fèi)國(guó)只能消耗庫(kù)存，原油庫(kù)存一直處于低位水平。

（2）美國(guó)夏季需求高峰提振

由于本年度美國(guó)汽油價(jià)格高位，市場(chǎng)預(yù)期高價(jià)抑制需求，但是從實(shí)際的消費(fèi)量來(lái)看，美國(guó)出行高峰下，汽油需求一直保持高位，并未出現(xiàn)明顯的抑制需求的現(xiàn)象。且從市場(chǎng)調(diào)研來(lái)看，眾多美國(guó)家庭都希望可以出行，對(duì)汽油的高價(jià)敏感度不高。因此，煉廠開(kāi)工一直高位運(yùn)行，且煉油利潤(rùn)高位下，可以高價(jià)采購(gòu)原油。

（3）宏觀壓力開(kāi)始加大

美國(guó)通脹持續(xù)走高，為了遏制高通脹，同時(shí)為拜登政府中期選舉提供助力，美聯(lián)儲(chǔ)意外加息75個(gè)基點(diǎn)，在加息過(guò)后，幾乎所有的大宗商品均呈現(xiàn)下跌行情，其中以有色最為明顯，原油相對(duì)抗跌，但是也未能幸免。市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的加息，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退周期，進(jìn)而影響需求。

總之，2022年上半年行情，整體呈現(xiàn)震蕩上漲趨勢(shì)，三月份波動(dòng)性較大。基本面的偏強(qiáng)格局，特別是供應(yīng)無(wú)法短期釋放，存在剛性缺口，而需求持續(xù)向好，導(dǎo)致庫(kù)存水平無(wú)法有效累庫(kù)。在低庫(kù)存背景下，油價(jià)展現(xiàn)了易漲難跌的特點(diǎn)。雖然宏觀壓力不斷加大，但是在基本面的強(qiáng)勢(shì)之下，往往呈現(xiàn)快跌慢漲行情，下跌更多來(lái)自宏觀恐慌性下跌，而上漲則是情緒修復(fù)和低庫(kù)存支撐下剛需提振。

二、下半年市場(chǎng)邏輯會(huì)逐步從供需向宏觀轉(zhuǎn)變

未來(lái)半年行情，有望延續(xù)高位波動(dòng)后逐步下行的趨勢(shì)。雖然短期油價(jià)下跌較為明顯，但均值水平依然維持高位，宏觀施壓后市場(chǎng)情緒得到一定程度修復(fù)，幾乎普跌的大宗商品行情將會(huì)企穩(wěn)。從基本面來(lái)看，三季度依然較為強(qiáng)勁，美國(guó)夏季需求高峰，加之市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)釋放的預(yù)期較弱，供需偏緊下庫(kù)存水平維持低位。進(jìn)入第四季度后，基本面市場(chǎng)將逐步寬松，特別是需求將逐步降低，加之美聯(lián)儲(chǔ)加息后，市場(chǎng)開(kāi)始真正擔(dān)憂(yōu)衰退的預(yù)期，原油的下行壓力將加大。當(dāng)然，因?yàn)槭袌?chǎng)一直存在能源危機(jī)問(wèn)題，導(dǎo)致原油趨勢(shì)性下跌的過(guò)程較為曲折，大概率維持抵抗式下跌行情。

第三季度依然保持高位，一方面是因?yàn)槌掷m(xù)的夏季高峰，帶來(lái)穩(wěn)定的需求。從需求的角度看，難以出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱的跡象，即使汽油價(jià)格高位下跌，但是考慮到目前煉廠利潤(rùn)水平非常高，利潤(rùn)壓縮后依然存在增加開(kāi)工的動(dòng)力，因此，原油的需求是保持穩(wěn)中有升的。另一方面，在低庫(kù)存水平下，任何的供應(yīng)中斷都將帶來(lái)價(jià)格彈性的向上空間，在夏季美國(guó)墨西哥灣地區(qū)颶風(fēng)頻發(fā)，大量的海上鉆井平臺(tái)將會(huì)被迫關(guān)閉，2018年哈維和奈特都是非常典型的颶風(fēng)。因此，在這樣的天氣風(fēng)險(xiǎn)影響下，油價(jià)恐將保持高位的波動(dòng)性，趨勢(shì)性的長(zhǎng)期下跌難度較大，僅是宏觀壓力下短期的恐慌性下跌。

進(jìn)入第四季度之后，市場(chǎng)開(kāi)始逐步寬松，最為關(guān)鍵的是需求的降低，在夏季高峰過(guò)后，煉廠通常會(huì)進(jìn)行檢修，原油需求會(huì)階段性走低；更為關(guān)鍵的在于供應(yīng)端，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)先后釋放中東某國(guó)家，中南美某國(guó)家預(yù)期較高，且美國(guó)要求沙特等國(guó)家進(jìn)行增產(chǎn)，美國(guó)頁(yè)巖油鉆井也在增加，這些措施將提高供應(yīng)的釋放節(jié)奏，為高油價(jià)降溫。不僅如此，在三季度連續(xù)加息后，至第4季度的加息結(jié)果將達(dá)到2.5%附近水平，對(duì)于大宗商品的壓力將更大。因此，一旦基本面出現(xiàn)松動(dòng)，加之宏觀面持續(xù)施壓，油價(jià)恐將面臨較大的下行壓力。

因此，在第三季度油價(jià)依然存在基本面支撐，但是第四季度基本面轉(zhuǎn)勢(shì)后，底部支撐將變?nèi)?，大概率呈現(xiàn)弱勢(shì)下跌行情。