供需與油價(jià)：油價(jià)漲至年內(nèi)新高，短期內(nèi)上方空間還有多少？

【導(dǎo)語】近幾日油價(jià)接連上漲的主要驅(qū)動(dòng)力來自于包括地緣局勢(shì)在內(nèi)的供應(yīng)端，需求未出現(xiàn)超預(yù)期增長，符合去年四季度以來、全球石油需求增速放緩的大背景下驅(qū)動(dòng)油價(jià)的主邏輯。短期內(nèi)除地緣事件外的供應(yīng)端利多有限，油價(jià)已出現(xiàn)超買信號(hào)，并且美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議即將對(duì)貨幣政策做出進(jìn)一步指引，油價(jià)面臨大幅調(diào)整的可能。

近期原油價(jià)格寬幅上漲，截至3月19日收盤，WTI和布倫特原油分別漲至82.73美元/桶和87.38美元/桶，為2023年11月初以來的新高，較一周前漲幅均達(dá)到6.7%。本輪油價(jià)上漲的主要驅(qū)動(dòng)力來自于包括地緣局勢(shì)在內(nèi)的供應(yīng)端。

地緣事件突發(fā)是油價(jià)上漲的主要驅(qū)動(dòng)力

新華社消息表示，據(jù)《烏克蘭真理報(bào)》3月13日?qǐng)?bào)道，當(dāng)天凌晨和早上，烏克蘭無人機(jī)對(duì)位于歐洲某國境內(nèi)梁贊州、下諾夫哥羅德州和列寧格勒州的三處煉油廠進(jìn)行襲擊。之后油價(jià)結(jié)束持續(xù)了近一個(gè)月的震蕩態(tài)勢(shì)，轉(zhuǎn)而上漲，當(dāng)日漲幅超過2%。

值得關(guān)注的是，自今年年初以來，已經(jīng)有六家歐洲某國煉油廠被破壞。彭博數(shù)據(jù)顯示，這些煉油廠的原油加工量約占其國內(nèi)原油加工總量的18%。與去年12月份的大部分時(shí)間相比，加工率下降了近 38 萬桶/天。截至今年2月份中旬，歐洲某國日均原油加工量已降至約521萬桶，為2023年10月初以來的最低水平。在停產(chǎn)檢修期間，原計(jì)劃加工的原油或短期轉(zhuǎn)為出口；此外，煉廠檢修也將導(dǎo)致成品油產(chǎn)量下降，2月歐洲某國已頒布汽油出口禁令，不排除在國內(nèi)供應(yīng)趨緊的情況下進(jìn)一步限制柴油等重要燃料出口的可能性，成品油供應(yīng)量下降也將支撐原油價(jià)格上行。

這種供應(yīng)趨緊的局面也反映在原油的近遠(yuǎn)月價(jià)差上。以WTI來看，截至3月19日，主力合約和連三合約的價(jià)差漲至2.12美元/桶，較一周前增長約一倍，觸及我們測(cè)算的均值區(qū)間上限，和連一連二合約的價(jià)差也有不同程度的上漲。

供應(yīng)端的另一利好消息面來自于伊拉克官方對(duì)于原油產(chǎn)量約束的表態(tài)。3月18日伊拉克表示，將在未來幾個(gè)月把原油出口減少到330萬桶/日，以抵消1月以來出口超過歐佩克配額的部分，這一承諾將使伊拉克的原油出口比上月減少13萬桶/日。

實(shí)際上，今年1月伊拉克減產(chǎn)后的產(chǎn)量較自身配額仍高出約20萬桶/日，隨后2月伊拉克已有過一次約束產(chǎn)量的表態(tài)，但歐佩克月報(bào)顯示伊拉克2月產(chǎn)量420.3萬桶/日，環(huán)比僅減產(chǎn)1.4萬桶/日，減產(chǎn)力度不及1月的7.5萬桶/日。再綜合考慮伊拉克過往減產(chǎn)執(zhí)行率，我們對(duì)未來伊拉克實(shí)際減產(chǎn)結(jié)果保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

2月歐佩克12國總產(chǎn)量環(huán)比增加20.3萬桶/日，達(dá)到2657.1萬桶/日，接近去年9月水平。預(yù)計(jì)在自愿減產(chǎn)決議政策延續(xù)之下，4月和5月的歐佩克原油產(chǎn)量與當(dāng)前水平持平，難以回到2630萬桶/日以下的低位水平。而且歐佩克12國減產(chǎn)量占?xì)W佩克+總減產(chǎn)量的70%以上，是歐佩克+減產(chǎn)的主要貢獻(xiàn)方，疊加美國原油產(chǎn)量還處于1300萬桶/日以上的高位，總體而言，除地緣事件外的供應(yīng)端利多有限。

需求端支撐點(diǎn)來自美國汽油需求回暖

相比之下，各地區(qū)的裂解價(jià)差反應(yīng)較為溫和。以期貨盤面估算的1:1裂解價(jià)差來看，美國汽油裂解價(jià)差延續(xù)季節(jié)性上漲態(tài)勢(shì)，但燃油裂解價(jià)差未出現(xiàn)明顯漲幅；歐洲柴油裂解價(jià)差在襲擊事件的13日出現(xiàn)了單日2美元/桶的上漲，之后持平，未進(jìn)一步增長；新加坡市場的汽柴油裂解價(jià)差也未對(duì)襲擊事件表現(xiàn)出明顯上漲反應(yīng)。

從近15年的歷史數(shù)據(jù)規(guī)律來看，成品油裂解價(jià)差往往在3月分化，汽油大概率上漲，而柴油下跌概率更大。截至3月19日，歐美地區(qū)3月成品油裂解價(jià)差走勢(shì)符合季節(jié)性規(guī)律，且美國汽油需求表現(xiàn)偏強(qiáng)，汽油裂解價(jià)差均值在30.66美元/桶，環(huán)比上漲56%，處于2018年以來僅次于去年同期的歷史高位。但新加坡市場裂解價(jià)差相對(duì)疲軟，環(huán)比和同比均有不同程度的下跌。因此，當(dāng)前需求端的利多主要來自于美國汽油需求回暖，這一點(diǎn)也可以從美國煉廠開工率回升、汽油持續(xù)降庫的數(shù)據(jù)中得到印證。

綜合來看，近期油價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)力更集中在供應(yīng)端，而需求端的利多主要在于美國汽油需求季節(jié)性回暖，并未出現(xiàn)超預(yù)期增長。因此供應(yīng)端對(duì)油價(jià)的邊際影響力更強(qiáng)，這也是去年四季度以來、全球石油需求增速放緩的大背景下驅(qū)動(dòng)油價(jià)的主邏輯。本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議（3月19-20日）將對(duì)降息路徑和后續(xù)放緩縮表做出表態(tài)，并更新年內(nèi)通脹預(yù)期，短期油價(jià)存在大幅波動(dòng)的可能性，若降息預(yù)期走弱，宏觀情景對(duì)油價(jià)上方的壓力還會(huì)進(jìn)一步積蓄。從技術(shù)層面上，13日以來油價(jià)持續(xù)突破上方阻力，緊貼布林帶上軌運(yùn)行，且布林帶呈現(xiàn)明顯開口狀態(tài)，但同時(shí)也出現(xiàn)超買信號(hào)。因此，短期內(nèi)對(duì)油價(jià)維持謹(jǐn)慎觀望，警惕油價(jià)大幅調(diào)整、甚至趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的可能性。